2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)務收入51.26億元，同比增長40.37%;營業(yè)利潤1.41億元，同比增長24.49%;歸屬母公司凈利潤7038.46萬元，同比增長5.97%;攤薄每股收益0.2元，略低于預期。利潤分配預案：擬以2011年底總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。
　　
　　2012年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，同比下降17.36%;營業(yè)利潤1217.24萬元，同比下降36.27%;歸屬母公司所有者凈利潤675.08萬元，同比下降43.12%;基本每股收益0.0174元。一季度毛利率同比上升0.14個百分點，但費用率因利息支出增加而同比上升0.58個百分點。
　　
　　2011年公司利潤增速低于收入增速的主要原因是1）有效稅率逐年上升；2）公司在外延擴張過程中，一般采取以持股1/2到2/3的比例投資設立子公司，因此少數(shù)股東損益增速較快，報告期內(nèi)公司少數(shù)股東損益占比由去年同期的26.95%上升至36.04%。
　　
　　規(guī)模擴張快速。2011年，公司新進入新疆、西藏、河南市場；新增直營連鎖店43家，截止2011年底，公司已建立起擁有203家直營門店、2413家代理經(jīng)銷店的全國化連鎖網(wǎng)絡架構布局。其中南方市場收入增速65%,主要原因是由于四川地區(qū)工程機械并表收入及銷售規(guī)模擴大所致；北方市場銷售增長31.4%,主要由于上年末新建的甘肅地區(qū)天水吉峰店在本報告期內(nèi)新增營業(yè)收入（1.07億元）、區(qū)域經(jīng)營管理集合優(yōu)勢逐步釋放所致。
　　
　　2011年毛利率和期間費用率均有所上升。2011年，公司綜合毛利率同比上升1.39個百分點至13.84%;期間費用率同比上升1.54個百分點至10.84%,其中銷售費用率上升1.06個百分點，主要是由于公司規(guī)模擴大，導致運雜費用及人員薪酬等相應增加所致；由于借款及應付票據(jù)增加使得財務費用率同比上升0.44個百分點。
　　
　　收購擴張模式增收不增利，未來需要尋求新增長點。公司是全國*一家農(nóng)機連鎖銷售企業(yè)，確立了以農(nóng)業(yè)機械、載貨汽車、工程機械和通用機電產(chǎn)品為主的四大業(yè)務體系。近幾年，公司通過在全國范圍內(nèi)“并購重組”和“新設整合”等方式實現(xiàn)了規(guī)模的超快速成長，同時能夠充分享受政府對農(nóng)業(yè)機械化的政策優(yōu)惠與補貼，*不斷提升。但由于農(nóng)用機械的使用壽命較長，購買需求有階段性，從目前已進入的市場來看，收入增速已經(jīng)較低，而新進入的市場往往通過收購模式進行，快速上升的少數(shù)股東權益，分享了公司業(yè)績的成長性，未來公司需要逐步收購少數(shù)股權，同時開發(fā)已進入市場的新需求，才能維持較大的*。
　　
　　盈利預測與評級：我們預計公司2012-2013年EPS分別為0.24元和0.27元，以收盤價計算，對應動態(tài)市盈率分別為35倍和31倍，我們維持對公司“增持”的投資評級。
　　
　　風險提示：行業(yè)運作不規(guī)范導致的法律風險，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升。